mercados de valores

Los mercados de valores son foros que permiten realizar transacciones financieras a los proveedores y demandantes de títulos. Hacen posible que estas transacciones se lleven a cabo rápidamente y a un precio justo. En esta sección analizaremos los diver- sos tipos de mercados, su organización y su comportamiento general.

❚Tipos de mercados de valores

Los mercados de valores se clasifican en mercados de dinero o mercados de capital. El mercado de dinero es aquél en el que se compran y venden títulos a corto plazo (con vencimientos menores a un año). Los inversionistas recurren al mercado de ca-

pital para realizar transacciones de títulos a largo plazo (con vencimientos mayores a

un año), como las acciones y los bonos. En este libro dedicaremos casi toda nuestra atención al mercado de capital. Ahí, los inversionistas realizan transacciones de ac- ciones, bonos, fondos de inversión, opciones y futuros. Los mercados de capital se clasifican en primarios o secundarios, dependiendo de si la empresa emisora vende inicialmente los títulos o los revenden propietarios intermedios.

Mercado primario

El mercado donde las nuevas emisiones de títulos se venden al público es el mercado primario. En éste, el emisor de capital propio o de los títulos de deuda recibe los beneficios de las ventas. En 2005, sólo 162 empresas ofrecieron sus acciones a la venta en el mercado primario. Esta cifra contrasta desfavorablemente con las 457 empresas que salieron a la bolsa seis años atrás. El principal instrumento en el mercado primario es la oferta pública inicial (IPO, initial public offering), es decir, la primera venta pública de las acciones de una empresa. Los mercados prima- rios también ofrecen un foro para la venta de nuevos títulos, que se conocen como

nuevas emisiones maduras, de empresas que ya cotizan en la bolsa.

Antes de ofrecer sus títulos a la venta pública, el emisor debe registrarlos en la

Comisión de Valores y Bolsa (SEC, Securities and Exchange Commission) y obtener

su aprobación. Este organismo federal regulador debe confirmar tanto la idoneidad como la exactitud de la información que se proporciona a los posibles inversionistas antes de que un título se ofrezca públicamente a la venta. Además, la SEC regula los mercados de valores.

Para comercializar sus títulos en el mercado primario, una empresa tiene tres op- ciones. Puede hacer 1) una oferta pública, en la que la empresa ofrece sus títulos a la venta al público en general; 2) una oferta de derechos de suscripción, en la que la em- presa ofrece nuevas acciones ordinarias a los accionistas existentes en proporción a su posición actual de propiedad en la empresa o 3) una colocación privada, en la que la empresa vende nuevos títulos de manera directa, sin registro ante la SEC, a grupos selectos de inversionistas, como compañías aseguradoras y fondos de pensión.

Salir a la bolsa: el proceso IPO

Casi todas las empresas que salen a la bolsa

son empresas pequeñas, en rápido crecimiento, que requieren capital adicional para continuar con su expansión. Por ejemplo, FortuNet, Inc., una empresa fabricante de software para juegos de casino computarizados multijugador, acumuló alrededor de 22.5 millones de dólares cuando salió a la bolsa en enero de 2006 a 9 dólares por acción. Además, las grandes empresas pueden decidir escindir una unidad para convertirla en una corporación cotizante in- dependiente. McDonald’s hizo esto cuando escindió Chipotle Mexi- can Grill, una cadena de restaurantes de comida mexicana con 489 ubicaciones, en enero de 2006, acumulando alrededor de 174 millo- nes de dólares a 22 dólares por acción.

OA 3 OA 2

OA 1 mercados de valores

Foros que permiten realizar transacciones financieras a los proveedores y demandantes de

títulos; incluyen tanto el mercado de dinero como el mercado de capital.

mercado de dinero

Mercado donde se compran y venden títulos a corto plazo (con vencimientos menores a un año).

mercado de capital

Mercado en el que se compran y venden títulos a largo plazo (con vencimientos mayores a un año), como acciones y bonos.

mercado primario

Mercado en el que las nuevas

emisiones de títulos se venden

al público.

oferta pública inicial (IPO,

initial public offering)

Primera venta pública de las acciones de una empresa.

Comisión de Valores y Bolsa (SEC, Securities and Exchange

Commission)

Organismo federal que regula las ofertas y los mercados de títulos.

oferta pública

Venta de los títulos de una empresa al público en general.

oferta de derechos de suscripción

Oferta de una nueva emisión de acciones ordinarias a los accio- nistas existentes en proporción a su posición actual de propiedad en la empresa.

colocación privada

Venta de nuevos títulos de manera directa, sin registro ante la SEC, a grupos selectos de inversionistas.

H I P E RV Í N C U L O S

El sitio de la SEC, además de proporcionar acceso a archivos y documentos corporativos, ofrece una gran cantidad de información para los inversionistas.

Cuando una empresa decide salir a la bolsa, debe obtener antes la aprobación de sus accionistas, los inversionistas que poseen sus propias acciones emitidas de mane- ra privada. A continuación, los auditores y abogados de la empresa deben certificar que todos los documentos de la empresa sean legítimos. Posterior- mente, la empresa busca un banco de inversión que esté dispuesto a

suscribir la oferta. Este suscriptor es responsable de promover las ac-

ciones y facilitar la venta de las acciones de la oferta pública inicial de la empresa. Con frecuencia, el suscriptor incluye a otras empresas de la banca de inversión como participantes. En la siguiente sección, analizaremos el papel del banquero de inversión con mayor detalle. La empresa presenta una declaración de registro ante la SEC. Una parte de esta de- claración se conoce como prospecto, el cual describe los aspectos principales de la emi- sión, el emisor y su posición administrativa y financiera. Durante el periodo de espera entre la presentación de la declaración de registro y su aprobación, los posibles inver- sionistas pueden recibir un prospecto preliminar. Esta versión preliminar se denomina red herring, debido a que incluye una advertencia impresa en la portada en color rojo que indica la naturaleza tentativa de la oferta. La figura 2.1 muestra la portada del prospecto preliminar que describe la emisión de acciones en 2006 de J. Crew, una mar- ca de ropa y accesorios, reconocida a nivel nacional, con un sistema de distribución multicanal. Observe la red herring impresa verticalmente sobre el margen izquierdo.

Después de que la SEC aprueba la declaración de registro, la comunidad de in- versión puede comenzar a analizar las perspectivas de la empresa. Sin embargo, des- de el momento en que presenta la declaración de registro hasta un mes después de que termina la IPO, la empresa debe observar un periodo de silencio, durante el cual existen restricciones sobre lo que los funcionarios de la empresa pueden decir acerca de ésta. El propósito del periodo de silencio es asegurar que todos los posibles inver- sionistas tengan acceso a la misma información acerca de la empresa (la que se presen- ta en el prospecto preliminar), y a ningún otro dato no publicado que pudiera darles una ventaja injusta.

Los banqueros de inversión y los directivos de la empresa promueven la oferta de acciones de ésta a través de un road show, es decir, una ronda de presentaciones a po- sibles inversionistas (comúnmente inversionistas institucionales) alrededor del país y en ocasiones en el extranjero. Además de proporcionar a los inversionistas informa- ción acerca de la nueva emisión, las sesiones del road show ayudan a los banqueros de inversión a evaluar la demanda de la oferta y establecer un intervalo esperado de precios. Después de que el suscriptor establece los términos y precios de la emisión, la SEC debe aprobar la oferta.

La tabla 2.1 (página 36) muestra el número de ofertas, el rendimiento promedio del primer día y los ingresos brutos de las IPOs de cada año entre 1996 y 2005. Obser- ve los rendimientos del primer día, excepcionalmente altos, y el gran número de ofertas durante 1999 y 2000 como consecuencia del mercado alcista, estimu- lado por las acciones de tecnología, periodo que terminó a finales de 2000. Desde entonces, el número de ofertas y los rendimientos del pri- mer día han disminuido drásticamente, de manera consistente con la abrupta caída del mercado que ocurrió en 2001 y 2002.

Los mercados IPO se han vuelto más activos en los últimos años. Su mejoría ha sido el resultado directo del fortalecimiento de los merca- dos públicos de valores. Invertir en IPOs es un negocio riesgoso, en particular para los inversionistas individuales que no pueden adquirir fácilmente acciones al precio de la oferta. La mayoría de esas acciones se destinan a inversionistas institucionales y a los mejores clientes de las casas de bolsa. Aunque los artículos noticiosos narran enormes ganancias del primer día, las acciones pueden no ser buenas inversiones a largo plazo.

El papel del banquero de inversión.

Casi todas las ofertas públicas se realizan

con la ayuda de un banquero de inversión. El banquero de inversión es un interme-

H I P E RV Í N C U L O S

Haga click en [Investor Tools (Herramientas para el inversionista) y después en (IPOS)] para obtener noticias recientes de IPOs, un calendario de nuevas emisiones, registros ante la SEC y más.

www.marketwatch.com

prospecto

Parte de una declaración de registro de títulos que describe los aspectos principales de la emisión, el emisor y su posición administrativa y financiera.

red herring

Prospecto preliminar que se

entrega a los posibles inversio- nistas durante el periodo de espera entre la presentación de la declaración de registro ante la SEC y su aprobación.

H I P E RV Í N C U L O S

Acceda a Missouri Securities Division Office del sitio Secretary of State Investor Education y haga click en [How to Read a Prospectus] (Cómo leer un prospecto).

sos.mo.gov/securities/investor.asp

banquero de inversión

Intermediario financiero que se especializa en la venta de nuevas emisiones de títulos y asesora a las empresas con respecto a transacciones financieras importantes.

diario financiero (como Goldman, Sachs & Co. o Citigroup) que se especializa en la venta de nuevas emisiones de títulos y asesora a las empresas con respecto a transac- ciones financieras importantes. La principal actividad del banquero de inversión es la

suscripción. Este proceso implica comprar la emisión de títulos a la corporación emi-

sora a un precio convenido, asumiendo el riesgo de revenderla al público a cambio de una ganancia. El banquero de inversión también proporciona asesoría al emisor acerca del precio y de otros aspectos importantes de la emisión.

En el caso de emisiones muy grandes de títulos, el banquero de inversión incluye a otros banqueros, como socios, para formar un consorcio de suscripción. El consorcio comparte el riesgo financiero relacionado con comprar toda la emisión al emisor y revender los nuevos títulos al público. El banquero de inversión inicial y los miembros del consorcio crean un grupo vendedor, integrado normalmente por ellos mismos y un

FIGURA 2.1

Portada de un prospecto preliminar de una emisión de acciones

Algunos de los factores clave relacionados con la emisión de acciones ordinarias de J. Crew en 2006 se resumen en la portada del prospecto. La leyenda impresa vertical- mente sobre el margen iz- quierdo aparece normalmente en rojo, lo cual explica su nombre “red herring”. (Fuente: J. Crew Group, Inc., 13 de junio de 2006, p. 1).

suscripción

Papel del banquero de inversión al asumir el riesgo de revender con ganancias los títulos que le compró a una corporación emisora a un precio convenido.

consorcio de suscripción

grupo integrado por un banquero de inversión para compartir el riesgo financiero relacionado con la suscripción de nuevos títulos.

gran número de casas de bolsa. Cada miembro del grupo vendedor acepta la responsa- bilidad de vender cierta parte de la emisión y recibe una comisión sobre los títulos que vende. La figura 2.2 ilustra el proceso de venta de una gran emisión de títulos.

En la figura 2.1, de la página 35, también se observan las relaciones entre los participantes de este proceso en la portada, con fecha del 13 de junio de 2006, del prospecto preliminar de la oferta de acciones ordinarias de J. Crew. La distribución de la portada del prospecto indica los papeles de las diversas empresas participantes. Los nombres de las empresas por separado o una tipografía mayor distinguen al suscriptor o consorcio de suscripción (Goldman, Sachs & Co. y Bear, Stearns &

TABLA 2.1

Datos anuales de IPOs, 1996-2005

Número de Rendimiento promedio Ingresos brutos (miles de Año ofertas del primer día (%) millones de dólares)

1996 621 16.7 40.65 1997 432 13.9 28.97 1998 269 22.3 32.20 1999 457 71.7 62.69 2000 346 56.1 60.54 2001 76 14.4 33.97 2002 67 8.9 22.11 2003 62 12.1 9.58 2004 179 12.1 32.04 2005 162 10.0 28.37

Fuente: Jay R. Ritter, “Some Factoids About the 2005 IPO Market”, descargado del sitio Web

(http://bearcba.ufl.edu/ritter/work_papers/SomeFactoidsAboutthe2005IPOMarket.pdf), 27 de junio de 2006, tabla 1.

grupo vendedor

Gran número de casas de bolsa que integran a el o los banco(s) de inversión inicial(es); cada grupo acepta la responsabilidad de vender cierta parte de una nueva emisión de títulos.

FIGURA 2.2

Proceso de venta de una emisión grande de títulos

El banquero de inversión contratado por la corporación emisora puede formar un consorcio de suscripción. Éste compra toda la emisión de títulos a la corporación emisora a un precio conveni- do. El suscriptor tiene la opor- tunidad (y asume el riesgo) de revender la emisión al público, a cambio de una ga- nancia. Tanto el banquero de inversión inicial como los demás miembros del consor- cio integran un grupo vende- dor para vender la emisión a los inversionistas, recibiendo una comisión. Banquero de inversión Banquero de inversión Banquero de inversión Corporación emisora Consorcio de suscripción Grupo vendedor Banquero de inversión inicial Compradores de títulos Banquero de inversión

Co. Inc.) del grupo vendedor (cuyos nombres aparecen escritos abajo, con un tipo de letra más pequeño).

La compensación por los servicios de suscripción y venta ocurre comúnmente en la forma de un descuento sobre el precio de venta de los títulos. Por ejemplo, un ban- quero de inversión puede pagar a la empresa emisora 24 dólares por acción de un grupo de acciones ordinarias que se venderán a 26 dólares por acción. El banquero de inversión vende las acciones a los miembros del grupo vendedor a 25.25 dólares por acción. En este caso, el banquero de inversión ini- cial gana 1.25 dólares por acción (25.25 dólares de precio de venta – 24 dólares de precio de compra). Los miembros del grupo vendedor ganan 75 centavos de dólar por cada acción que venden (26 dólares de precio de venta – 25.25 dólares de precio de compra). Aunque al- gunas ofertas primarias de valores las coloca directamente el emisor, la mayoría de las nuevas emisiones se venden mediante una oferta pública a través del mecanismo que acabamos de describir.

Mercados secundarios

El mercado secundario, o mercado posterior, es el mercado en el que los títulos se negocian después de su emisión. Permite a un inver- sionista vender fácilmente sus tenencias a otra persona. A diferencia del mercado primario, las transacciones en el mercado secundario no involucran a la corpora- ción que emitió los títulos. El mercado secundario proporciona liquidez a los com- pradores de títulos y además ofrece un mecanismo de valuación continua de títulos que refleja el valor de éstos en cualquier momento, con base en la mejor información disponible.

Un segmento importante de los mercados secundarios consiste en las diversas

bolsas de valores, que son foros donde los compradores y vendedores de títulos se

reúnen para realizar transacciones. Otro importante segmento del mercado está inte- grado por los títulos que se cotizan y negocian en el mercado Nasdaq, que emplea una plataforma de negociación totalmente electrónica para realizar transacciones. Por último, está el mercado extrabursátil (OTC, over-the-counter), en el que se nego- cian títulos menores no registrados en una bolsa de valores organizada. A continuación se aborda cada uno de estos mercados con mayor detalle.

❚Mercados de corredores y mercados de dealers

La gran mayoría de las negociaciones que realizan inversionistas individuales ocu- rren en el mercado secundario, por lo que nos centraremos principalmente en este mercado en lo que resta de la sección. Cuando analizamos el mercado secundario

con base en la manera de negociar los títulos, descubrimos que el mercado se divi-

de básicamente en dos segmentos: mercados de corredores y mercados de dealers. La figura 2.3 (de la página 38) ilustra la composición del mercado secundario en términos de mercados de corredores o de dealers. Como podemos ver, el mercado

de corredores consiste en “bolsas de valores” nacionales y regionales, en tanto que

el mercado de dealers está integrado tanto por el mercado Nasdaq como por el mercado OTC.

Antes de analizar estos mercados con mayor detalle, es importante comprender que probablemente la mayor diferencia entre ambos es un asunto técnico que tiene que

ver con la manera de realizar las transacciones. Es decir, cuando ocurre una transac-

ción en un mercado de corredores (en una de las llamadas “bolsas de valores”), am- bas partes, el comprador y el vendedor, se reúnen y la transacción se lleva a cabo en ese momento: la parte A vende sus títulos directamente al comprador, que es la parte B. En cierto sentido, con la ayuda de un corredor, los títulos cambian realmente de manos en el piso de remates.

En contraste, cuando las transacciones se realizan en un mercado de dealers, el comprador y el vendedor no establecen contacto directamente, sino que sus órdenes

mercado de corredores

Bolsas de valores en las que

ambas partes de una trans- acción, el comprador y el vendedor, se reúnen para negociar títulos.

H I P E RV Í N C U L O S

Examine algunos de los principales bancos de inversión, como:

www.smithbarney.com, www.gs.com, and www.morganstanley.com

mercado secundario

Mercado en el que los títulos se negocian después de su emi-

sión; un mercado posterior.

mercado Nasdaq

Importante segmento del

mercado secundario que emplea

una plataforma de negociación totalmente electrónica para rea- lizar transacciones.

mercado extrabursátil (OTC,

over-the-counter)

Segmento del mercado secunda-

rio en el que se negocian títulos

menores no registrados en una bolsa de valores organizada.

mercado de dealers

Mercado en el que el comprador y el vendedor no establecen contacto directamente, sino que sus órdenes son ejecutadas por

dealers que crean mercados de

de compra y venta son ejecutadas por creadores de mercado, que son agentes de

valores que “crean mercados” al ofrecer comprar o vender ciertos títulos a precios

establecidos. En esencia, se realizan dos transacciones independientes: la parte A ven- de sus títulos (por decir, de XYZ Corp.) a un dealer y la parte B compra sus títulos (de la misma corporación) a otro dealer o posiblemente al mismo. Así, siempre hay un dealer (creador de mercado) en uno de los lados de una transacción del mercado de dealers.

Mercados de corredores

Si usted es como la mayoría de los inversionistas indi- viduales, cuando piensa en el “mercado de valores” el primer nombre que llega a su mente es la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). En realidad, NYSE es el principal mercado de corredores. Además, este mercado incluye a la Bolsa de Valores Estado- unidense (AMEX), que es otra bolsa de valores nacional, así como a varias bolsas de

valores regionales. Algo que estas bolsas de valores tienen en común es que todas las

transacciones se realizan en pisos de negociaciones centralizados. Estas bolsas de valores concentran alrededor del 60% del volumen total en dólares de todas las acciones negociadas en el mercado de valores estadounidense.

La Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) es una de las dos bolsas de valores nacionales que existen en Estados Unidos y es, de hecho, la bolsa de valores más grande del mundo. Conocida como “la Big Board” (la Gran Pizarra), concentra más de 350 mil millones de acciones ordinarias que, a finales de 2005, tenían un valor de mer- cado de aproximadamente 13.3 billones de dólares. Posee requisitos de cotización muy estrictos y, en 2006, había más de 2,700 empresas de todo el mundo que cotiza-

In document Gitman-y-Joehnk-2009-Fundamentos-de-inversiones.pdf (página 67-74)