LA CUESTIÓN
VI. LA INFLACIÓN
COMO EQUILIBRADORA DEL DÉFICIT PÚBLICO El Banco Central Europeo (BCE) en su Boletín Mensual de abril 2003 publica el artículo «La rela- ción entre la política monetaria y las políticas fiscales de la zona del euro», en el que se dice que
«un banco central independiente como el BCE, sometido a la prohi- bición de monetizar los déficit pú- blicos, puede garantizar con fir- meza a los agentes privados y a los mercados que los gobiernos no podrán recurrir a la inflación para cubrir sus desequilibrios pre- supuestarios». Creemos que esto es cierto cuando los gobiernos uti- licen la política presupuestaria para corregir los diferenciales de infla- ción que pueda tener alguno de ellos con respecto al objetivo de estabilidad de precios señalado por el BCE. Cuando la utilización de la política presupuestaria no es la correcta, creemos que la infla- ción diferencial de un país puede servirle para cubrir su desequili- brio presupuestario. En España se ha dado tal supuesto, como ex- pondremos a continuación.
Dado que la protección social representa el 60 por 100 del gas- to no financiero de las adminis- traciones públicas y tiene un cre- cimiento autónomo superior al 3 por 100 en términos reales, y que existe la decisión política de no re- ducirla, las previsiones de creci- miento del PIBse efectúan de for- ma optimista para que el conjunto de los gastos tenga cabida den-
tro del Presupuesto con equilibrio presupuestario.
Cuando, por caer el ciclo, el cre- cimiento del PIBes menor que el previsto, caen los ingresos, y para mantener el equilibrio sería nece- sario reducir el gasto público, lo que no se hace porque afectaría a la protección social. Al no efec- tuarse tal reducción, la demanda total de la economía excede los re- cursos disponibles y el equilibrio se logra a través de la inflación, es decir, con un crecimiento del PIB
en términos monetarios análogo al previsto, pero menor en térmi- nos reales. Sin embargo, como los impuestos son función del PIBmo- netario, el menor crecimiento de la economía en términos reales se compensa con el mayor creci- miento del deflactor, y los ingre- sos no se resentirán. En definitiva, se cambia mantener el nivel de in- gresos públicos por una mayor in- flación, que cubre el desequilibrio presupuestario. Con la financiación del gasto a través de la inflación, los gobiernos cuentan con un me- dio sencillo de acomodar las de- mandas existentes sin efectuar ajustes en los gastos que provo- carían conflictos.
Sin embargo, la inflación cons- tituye el peor de los impuestos que puede utilizarse para equilibrar un presupuesto, ya que, desde el punto de vista de la equidad, es el más regresivo y, por otra parte, a medio plazo hace perder com- petitividad a los países que la pa- decen, generando un paro cre- ciente. La inflación provoca que los ahorradores y prestamistas to- men medidas de precaución que reducirán el volumen disponible de fondos que podría asignarse al sector privado productivo. Por úl- timo, provocaría distorsión en la asignación de recursos a la pro- ducción, así como en la composi- ción de la demanda, cambios que generarían ineficiencias.
Por todo ello, considero que el diferencial de inflación con res- pecto a la previsión del BCEdebe- ría ser tenida en cuenta, junto al déficit y la deuda, para juzgar el saneamiento de las finanzas pú- blicas de los estado miembros.
NOTAS
(1) AECA, Documento, n.º 1 de principios contables.
(2) «Sobre el deber ser y el ser de los prin- cipios de contabilidad generalmente acepta- dos», en Lecturas sobre Principios Contables, Monográfico AECAn.º 13.
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Jaime REQUEIJO (*)
Colegio Universitario de Estudios Financieros
I. INTRODUCCIÓN
E
L concepto de balanza de pagos no ha variado desde que el Fondo Monetario Internacional homogeneizara los grupos de transacciones (FMI, 1948) con miras a permitir comparaciones entre paí- ses: la balanza sigue siendo un registro de transac- ciones económicas entre los residentes de un país y los del resto del mundo. Lo que sí ha variado, en los casi cincuenta años que separan ese primer manual del último (FMI, 1993), es el entorno en el que se producen las transacciones.En primer lugar, las barreras exteriores al comer- cio visible se han reducido considerablemente, por lo menos en el caso de países OCDE, lo que significa que las operaciones comerciales responden mucho más a las ventajas comparativas, sin que éstas que- den distorsionadas por panoplias de prohibiciones, aranceles o cuotas. La mayor parte de los países han experimentado, por tanto, una considerable aper- tura comercial.
En segundo lugar, son ya pocos los servicios que no se pueden comercializar internacionalmente, en parte por la gradual liberalización de los mercados, pero sobre todo por el efecto de las tecnologías de
información y comunicación: la confección de los es- tados financieros de una empresa puede contratar- se con empresas o especialistas situados, físicamen- te, a miles de kilómetros de distancia, e igual sucede con los programas informáticos hechos a la medida del contratante o con las comunicaciones telefónicas efectuadas a través de un call center.
En tercer lugar, y desde hace más de diez años, se ha instaurado, en el área OCDEy en buena parte de los países emergentes, la libertad total de movi- mientos de capital. Esa libertad, unida a la reduc- ción de costes de información y transacción que se deriva del uso de Internet, ha hecho que en la ac- tualidad los movimientos transfronterizos de capital alcancen un valor unas cincuenta veces superior al de las transacciones en bienes y servicios; y añáda- se a ello que tales movimientos se ven impulsados por la continua innovación financiera, que modifica, con notable frecuencia, las combinaciones rentabi- lidad-riesgo de los activos y, por tanto, provoca nue- vos desplazamientos de capital.
En cuarto lugar, y para los países miembros de la Unión Europea, entre los que España se cuenta, exis- te un mercado único de bienes y servicios, lo que implica que las transacciones entre ellos han dejado
Resumen
El estudio pretende alcanzar tres objetivos. En primer lugar, poner de manifiesto que el sector exterior de la economía española, como el de cual- quier economía desarrollada, debe ser analizado a través de dos docu- mentos: la balanza de pagos, que registra los flujos económicos entre residentes y no residentes; y la posición de inversión internacional, o re- gistro de saldos financieros. En segundo lugar, señalar que si bien por nues- tra pertenencia a la zona euro, la restricción exterior tradicional, vehicu- lada a través del tipo de cambio de la peseta, ya no juega, existen dos restricciones, una real y otra financiera, que afectan al ritmo de creci- miento de la economía. Y, en tercer lugar, subrayar la importancia de au- mentar la exportación de bienes y de mantener el equilibrio presupues- tario, precisamente para orillar las dos restricciones mencionadas.
Palabras clave: balanza de pagos, posición de inversión interna- cional, restricción real, restricción financiera, exportación, equilibrio presupuestario.
Abstract
This paper aims at emphasizing three points. First, to make it clear that the foreign sector of the Spanish economy must be analysed through both the balance of payments (flows between residents and non residents) and the international investment position(stocks). Second, to stress that the traditional external constraint no longer operates in a country belonging to a common currency area, though there are two other constraints in force: one real and one financial, and both affecting the rate of growth. And third, to underline the importance of propping up exports and maintaining the fiscal balance to sidestep the two constraints.
Key words:balance of payments, international investment position, real constraint, financial constraint, exports, fiscal balance.
JEL classification:F32, L21, F31.
de ser importaciones o exportaciones para convertirse en transacciones intracomunitarias: una modifica- ción semántica que encubre un cambio sustancial, porque las operaciones, especialmente las de bie- nes, están mucho menos documentadas y, por tan- to, son mucho más difíciles de computar, pese al sis- tema Intrastat.
En quinto lugar, y para los integrantes de la zona euro, entre los que también se encuentra España, la moneda es común y no necesita ser cambiada cuan- to se viaja de un país a otro. Un factor adicional que complica el cómputo de las transacciones que se obtienen por estimación, como por ejemplo el tu- rismo: si los turistas de la zona euro no necesitan cambiar su moneda cuando vienen a pasar una tem- porada a España, ¿cómo calcular su gasto en nues- tro país?
Todo lo cual ha dado lugar a modificaciones de alcance: a una mucho mayor dificultad para iden- tificar las transacciones o, dicho de otra forma, a una creciente opacidad de los flujos, en especial para los países que, como el nuestro, forman par- te de una Unión Económica y Monetaria; a una dis- tinta metodología en la confección de las balanzas de pagos, la preconizada por el quinto Manualdel
FMIy que tiene por objeto proporcionar una visión más completa de los bloques de transacciones; a la conveniencia de elaborar la posición de inversión internacionalque valore los stocks a que da lugar la cuenta de operaciones financieras, de forma que se aprecie, de forma más directa, la relación entre flujos y fondos y, además, la imagen patrimonial frente al exterior; finalmente, y para el grupo de países euro, a un significado distinto de la restricción exterior.
Este trabajo, centrado en el sector exterior espa- ñol, se organizará de la siguiente manera. En el apar- tado II se hará referencia a la mayor dificultad para valorar las transacciones; en el III, se comparará la balanza de pagos de 1985, confeccionada de acuer- do con el cuarto Manual, y la del 2003, con forma- to del quinto Manual, para que puedan advertirse las diferencias existentes entre una y otra y el distin- to significado de algunos saldos; en el apartado IV se observará la evolución, desde 1993, de la posición de inversión internacional; en el V se comparará el sig- nificado tradicional de la restricción exterior con el que debe atribuírsele en la actualidad, y finalmente, el apartado VI se dedicará a extraer algunas conclusio- nes sobre lo que, en la actualidad, la balanza y la posición de inversión nos revelan acerca del sector ex- terior de la economía española.
II. UN ENTORNO ESCASAMENTE