EL PAPEL DEL ANÁLISIS EN EL SEGUIMIENTO

DE LA COYUNTURA

Existe una imagen falsa, pero muy extendida, que circunscribe el análisis de coyuntura a la des- cripción de la situación económi- ca en el corto plazo, en términos de crecimiento, inflación y otras macromagnitudes reales, y a su plasmación en un cuadro macro- económico con proyecciones en horizontes temporales reducidos.

Según esta visión simplista y es- trecha, el análisis de coyuntura se circunscribiría a la aplicación de diversas técnicas cuantitativas de predicción a un conjunto de se- ries temporales, interpretadas se- gún el juicio de los analistas, so- bre los que recaería la tarea de relacionar los acontecimientos im- plícitos en los datos con los pos- tulados del análisis económico.

Contrariamente a este prejuicio, el análisis de coyuntura constitu- ye, en realidad, una herramienta fundamental para el diagnóstico de los problemas económicos y para la fundamentación de las de- cisiones de política económica, y por ello requiere combinar un am- plio espectro de instrumentos teó- ricos y empíricos, con el fin de in- terpretar de forma rigurosa la realidad económica y de encon- trar soluciones bien fundamenta- das a algunos de sus problemas.

Aunque el análisis de coyun- tura tiene una orientación prefe- rentemente macroeconómica, de corto y medio plazo, no puede ig- norar la influencia de aquellas ten- dencias de más largo plazo que Pilar L’HOTELLERIE-FALLOIS

Servicio de Estudios del Banco de España nes sobre el papel del análisis económico en el

seguimiento riguroso de la coyuntura econó- mica, para prestar luego una especial atención al lugar central que los ejercicios de previsión económica desempeñan en este terreno. El aná- lisis de coyuntura no sólo tiene una proyección muy importante en los diagnósticos de corto plazo de la situación económica, sino que tam- bién juega un papel importante a la hora de identificar los rasgos específicos que caracteri- zan a los diferentes períodos de la evolución de una economía. Por ello, la parte final inclu- ye una síntesis de los rasgos más destacados de la trayectoria de la economía española des- de su inserción en la UEM, apuntando los nue- vos retos que han surgido en este entorno.

Palabras clave:análisis de coyuntura, si- tuación económica, modelos macroecono- métricos, previsiones macroeconómicas, in- formación estadística, Contabilidad Nacional, economía española, UEM.

Abstract

This article addresses conjunctural analysis from an methodological standpoint, focusing on the analytical bases that should underpin this branch of applied economics. The article first reflects on the role of economic analysis in the rigorous monitoring of the economic situation. It then pays particular attention to the central role economic forecasting exercises play in this connection. Conjunctural analysis is not only very important for short-term diagnoses of the economic situation but also has a key role in identifying the specific features that characterise an economy’s different periods of development. Consequently, the final part summarises the most salient features of the Spanish economy’s trajectory since joining EMU and sets out the new challenges that have arisen in this environment.

Key words:conjunctural analysis, economic situation, macroeconometric models, macroe- conomic forecasts, statistical information, National Accounts, Spanish economy, EMU.

JEL classification:E10, E17, O52.

determinan la capacidad de la economía para capitalizarse y cre- cer, ni los fundamentos microeco- nómicos que están detrás de los comportamientos agregados. Para incorporar estos factores, el aná- lisis de coyuntura debe recurrir a modelos teóricos de enfoque di- verso y a la utilización de plan- teamientos analíticos plurales, que han de combinarse con el máxi- mo rigor, con la finalidad de ob- tener resultados aplicables en la previsión, la diagnosis y la formu- lación de recomendaciones de po- lítica económica.

No es de extrañar, por tanto, que los analistas de coyuntura ten- gan, en general, una relación es- trecha y fluida con la comunidad académica, de manera que los re- sultados de los investigadores constituyen un inputfundamen- tal para el trabajo del analista, a la par que la problemática a la que éste se enfrenta contribuye, de di- versas maneras, a enriquecer la agenda de los investigadores. Se establece así una dinámica de es- tímulo mutuo entre el analista de la coyuntura y el investigador que ha demostrado ser muy fructífe- ra para el análisis económico.

De manera similar, los analis- tas especializados en la coyuntu- ra se ven compelidos a recurrir a una amplia variedad de modelos empíricos, dependiendo de la na- turaleza de los problemas que han de ser abordados en el segui- miento de la situación económica, del carácter parcial o general de los mismos y del horizonte tem- poral relevante en cada caso. Los modelos empíricos constituyen una herramienta fundamental para captar adecuadamente las relaciones entre las variables ma- croeconómicas que intervienen en el diagnóstico coyuntural de la economía, de manera que dichas relaciones, una vez estimadas, sean interpretables según los es-

quemas teóricos disponibles y sir- van para proyectar hacia el futu- ro esas variables. La modelización desempeña un papel crucial a la hora de formular previsiones co- herentes con los comportamientos observados y con la información que suministran los indicadores más actualizados, y es necesaria, asimismo, para evaluar el impac- to de posibles medidas de políti- ca económica o de potenciales perturbaciones que puedan incidir en el devenir de la economía ob- jeto de seguimiento, cuestiones estas que están muy próximas a la razón de ser del análisis de co- yuntura, especialmente cuando está dirigido a fundamentar deci- siones de política económica.

Cabe identificar, sin embargo, algunos elementos del enfoque coyuntural del análisis que son más específicos de sus señas de identidad. Por ejemplo, la impor- tancia de tener en cuenta el mar- co institucional y regulatorio en el que se desenvuelven los merca- dos, los agentes y los sectores ins- titucionales, y de valorar adecua- damente su influencia sobre el comportamiento de las principales variables. El dominio de la infor- mación estadística, su tratamien- to para extraer las señales rele- vantes y su inserción en el marco de coherencias entre macromag- nitudes que establece la contabi- lidad nacional son asimismo in- gredientes fundamentales. Por último, un rasgo propio de los análisis de coyuntura es su eleva- da contingencia temporal, que obliga a una actualización prácti- camente continua, aunque por motivos prácticos se suela organi- zar en forma de rondas sucesivas, de manera que sus conclusiones y recomendaciones son muy de- pendientes de la incorporación de la información más reciente.

El análisis de coyuntura puede perseguir una amplia variedad de

finalidades, que dependen en buena medida de los objetivos de las instituciones o agentes que lo realicen, y que determinarán los aspectos más concretos de los ejercicios realizados. Por ejemplo, no es igual el análisis que pueda realizar el Fondo Monetario Inter- nacional, que está obligado a pro- curar el mantenimiento de una serie de equilibrios fundamentales en la economía mundial, con el fin primordial de evitar la apari- ción de desórdenes en los mer- cados internacionales, que el que pueda abordar la Comisión Eu- ropea, encargada de conducir la supervisión multilateral para ase- gurar el cumplimiento de las pro- visiones establecidas en los trata- dos y el seguimiento de las grandes orientaciones de la política eco- nómica de la Unión Europea (UE).

Tampoco resulta difícil imaginar las diferencias que pueden existir entre el tipo de trabajo que reali- zan las instituciones que se sirven del análisis de coyuntura para tra- tar de anticipar el comportamien- to de los mercados financieros y obtener referencias para su pro- pia actividad y el que realizan aquellas otras, como las universi- dades o los institutos económi- cos, que pretenden contribuir a un conocimiento objetivo e inde- pendiente de la realidad que sir- va de soporte a su prestigio pro- fesional. Todas estas diferencias influyen, sin duda, en las particu- laridades del enfoque que se adopta e incluso en el alcance de sus implicaciones.

Particularmente relevantes re- sultan las diferencias entre los aná- lisis de coyuntura conducidos por los gestores de las diferentes áreas de la política económica, en los que predominan los objetivos en- comendados a los mismos, y el papel que desempeñan las varia- bles que están bajo su influencia directa o indirecta. Para las auto- ridades fiscales, el uso adecuado

de las técnicas de análisis de co- yuntura resulta fundamental para formular los escenarios macroeco- nómicos que sustentan el conte- nido de la política presupuestaria y para evaluar el impacto de me- didas alternativas. Las cifras del presupuesto de las administracio- nes públicas (AA.PP.

)

carecen de significado si no se insertan en un contexto macroeconómico que normalmente debe incorporar un horizonte de medio plazo. Ade- más, sin un dispositivo suficiente- mente desarrollado de análisis co- yuntural, resulta imposible evaluar el impacto macroeconómico del Presupuesto y su propia incidencia sobre el saldo de la cuenta del sec- tor y sobre la evolución del stock de deuda pública. Los requisitos que han de cumplir los programas de estabilidad de los países miem- bros de la Unión Europea, que es- tán relativamente estandarizados por las reglamentaciones comu- nitarias, son un ejemplo muy elo- cuente del lugar central que ocu- pa el análisis de la coyuntura en las técnicas de programación y evaluación fiscal. Obviamente, en estos casos existe una especiali- zación que tiende a tratar con par- ticular precisión y detalle los da- tos y variables relacionados con el comportamiento económico de las administraciones públicas.

En el caso de los bancos cen- trales, el desempeño de las fun- ciones que tienen atribuidas en el terreno de la política monetaria y de la estabilidad macroeconómi- ca y financiera les obliga particu- larmente a desarrollar al máximo las capacidades de análisis y diag- nóstico. La política monetaria es la vertiente de la política económica más flexible y con mayor potencia en el corto plazo, pero se desen- vuelve en un entorno de elevada incertidumbre, ya que la informa- ción sobre la situación contem- poránea de la economía que está disponible en el momento con-

creto en el que han de tener lugar las actuaciones de política mone- taria es generalmente insuficien- te. Para minimizar los riesgos a los que se enfrenta el manejo de esta política, resulta fundamental ges- tionar de la manera más eficien- te posible la información estadís- tica y las herramientas de análisis teórico y empírico. Por ello, no es de extrañar que los bancos cen- trales hayan potenciado especial- mente sus departamentos de aná- lisis económico o sus servicios de estudios. En el enfoque de los ban- cos centrales existen también al- gunos sesgos de especialización.

El análisis del proceso de forma- ción de precios y de los determi- nantes de la tasa de inflación ocu- pan un lugar central, dada la relevancia de la estabilidad ma- croeconómica dentro de los ob- jetivos institucionales que tienen encomendados. Igualmente, los medios por los que influyen en la economía otorgan gran impor- tancia al papel que desempeñan las variables financieras en su re- lación con las variables reales, y en las relaciones de comporta- miento de los agentes, que de- terminan la transmisión de los im- pulsos monetarios (1). Asimismo, adquieren gran protagonismo los balances y los flujos financieros, que pueden afectar a la estabili- dad financiera e interferir en las decisiones de gasto.

En la actualidad, el análisis de coyuntura de la economía espa- ñola se encuentra fuertemente condicionado por su pertenencia a la UEM, que constituye una rea- lidad singular y completamente novedosa, en la que la unicidad de la política monetaria, gestio- nada a nivel centralizado para el conjunto de los países miembros, coexiste con la descentralización de otras políticas nacionales que, aunque están sometidas a algu- nas orientaciones comunes, a cier- tas reglas de disciplina y mecanis-

mos de coordinación, y a la su- pervisión mutua, se encuentran bajo la plena soberanía de los paí- ses miembros. Todo ello afecta a aspectos fundamentales del fun- cionamiento macroeconómico y condiciona decisivamente el con- tenido y los métodos de análisis.

Sobre este tema se volverá en el último apartado de este artículo, en el que se abordan los princi- pales rasgos de la evolución de la economía española durante el pe- ríodo de pertenencia a la UEM.

No obstante, aunque la finali- dad con la que se realiza un aná- lisis de coyuntura y las circunstan- cias concretas de la economía objeto del análisis inciden en mu- chas particularidades del mismo, existen algunos elementos comu- nes que resultan imprescindibles.

Tal es el caso de las previsiones ma- croeconómicas, que proporcionan una visión cuantitativa de la evo- lución de la economía con un de- terminado horizonte temporal, y sin las cuales difícilmente se pue- de realizar un diagnóstico solven- te. Los ejercicios de previsión eco- nómica incorporan las técnicas de seguimiento a corto plazo junto con los resultados de la modeliza- ción econométrica y los conoci- mientos de carácter institucional o estructural, por lo que son ple- namente ilustrativos de los ele- mentos que integran el núcleo central del análisis económico aplicado.

Dada la importancia de este as- pecto, que no suele ser tratado de una manera suficientemente ex- plícita, ha parecido apropiado aprovechar el formato de este ar- tículo, que pretende hablar de la coyuntura en perspectiva, para de- dicar un cierto esfuerzo a expo- ner una visión sintética de los pro- cedimientos que intervienen en la elaboración de las previsiones. Es imposible caracterizar el momen- to por el que atraviesa una eco-

nomía sin referirse a las tenden- cias que se desprenden de su pa- sado más reciente y se proyectan sobre su evolución futura. Tender ese puente entre el pasado y el futuro, que permite diagnosticar el presente, es precisamente lo que se hace con la previsión eco- nómica. Entre las diversas aproxi- maciones con las que se puede abordar la complejidad de dicho ejercicio, aquí se ha optado por exponer los métodos que emplea el Servicio de Estudios del Banco de España.

III. LOS EJERCICIOS DE

In document papeles - de economía española (página 137-140)