UNIÓN EUROPEA
III. LA EXPERIENCIA
EN MATERIA CAMBIARIA DE LOS NUEVOS PAÍSES MIEMBROS
El desmoronamiento del siste- ma político-económico que había caracterizado a los países del Este y Centro de Europa, hasta la dé- cada de los años ochenta, propi- ció el inicio de un proceso de trans- formación económica. Desde el punto de vista monetario, estos países pusieron en marcha dife- rentes regímenes cambiarios, des- de la creación de una zona mo- netaria común, con una moneda única, hasta la implantación de monedas independientes, con ti- pos de cambio flotantes, asimi- lándose al Sistema Monetario In- ternacional entonces vigente. Sin embargo, no dejaron de ser más que proyectos. Por ejemplo, en el caso de la antigua Checoslovaquia, la unión monetaria que se acordó en el momento de la división en dos repúblicas, que se intentaba que permaneciese al menos du- rante los seis meses posteriores a la disolución de la federación en 1993, se disolvió en menos de dos meses. Sin embargo, en general, se puede afirmar que desde fina- les de 1989, los países del Este y Centro de Europa depreciaron sus tipos de cambio nominales, fun- damentalmente con el objetivo de incrementar la competitividad y respaldar la liberalización del sec- tor exterior.
RECUADRO 1
MECANISMO DE FINANCIACIÓN A MUY CORTO PLAZO
— Mecanismos de crédito a muy corto plazo facilitados por el BCEy cada uno de los ban- cos centrales nacionales no pertenecientes a la zona del euro.
— Las operaciones de financiación bajo este mecanismo revestirán la forma de ventas y compras al contado de las monedas participantes.
— Estas operaciones darán lugar a operaciones acreedoras y deudoras, denominadas en la moneda del acreedor.
— El banco central deudor recurrirá a este mecanismo una vez utilizadas adecuadamen- te las reservas de cambio.
— Automático y sin límites de cantidad.
— Prorrogable por tres meses, con las siguientes limitaciones:
— • Prorrogable automáticamente el vencimiento inicial una sola vez y por un tiempo máximo de tres meses.
— • El endeudamiento total no podrá exceder el limite máximo fijado por cada banco central, tal como viene especificado en el anexo II del Acuerdo del 1 de septiembre de 1998, entre el BCEy los bancos centrales nacionales de los estados miembros que no forman parte de la zona del euro.
— • Posible una segunda renovación que exceda el limite máximo, con el acuerdo del banco central acreedor.
A pesar de la existencia de ras- gos económicos comunes entre los países del Este y Centro de Europa, los regímenes de tipo de cambio han venido siendo muy diversos.
Esta amplia diversidad cambiaria está ligada a sus rasgos estructu- rales y es un reflejo de la diversidad de enfoques de la política mone- taria. Hay que tener en cuenta que la elección de un régimen de tipo de cambio en los países del Este y Centro de Europa (cuadro n.º 1)
ha estado condicionada por di- versos factores, entre los que se encuentran las reacciones de las autoridades a las perturbaciones económicas, el sistema elegido para reducir la inflación, la direc- ción del comercio y las crisis polí- tico económicas que han atrave- sado estos países después del colapso de la Unión Soviética.
Hasta el 1 de enero de 1999, la mayoría de los países del Este y
Centro de Europa vinculaban sus monedas al marco alemán, o a una cesta en la que en algunos casos participaba el marco alemán entre otras monedas, europeas o no. En el cuadro n.º 2 se recogen las cestas o vinculaciones de es- tos países antes del inicio de la tercera fase de la UEM.
Con la implantación del euro, los países del Este y Centro de Europa, más Chipre y Malta, re-
CUADRO N.º 1
EVOLUCIÓN DE LOS REGÍMENES DE TIPO DE CAMBIO (1) EN LOS PAÍSES DEL ESTE Y CENTRO DE EUROPA, CHIPRE Y MALTA ANTES DE SU ADHESIÓN A LA UNIÓN EUROPEA
FIJO FLEXIBLE
Moneda Currency Vinculación Crawling (9) Crawling (10) Flotación Flotación
nacional board convencional pegs bands independiente administrada
Bulgaria... Leu búlgaro • (1990) • (1991-1996)
(1997) X Estonia ... Corona estonia (1992) X
Lituania ... Litas (1994) X • (1992-1993)
Letonia... Lats (1994) X • (1992-1993)
Hungría... Forint (1990-1994) (2) • • (1995) (3)
Polonia... Zloty (1990) (4) • • (1991-1994) • (1995-1999) X (2000)
Eslovaquia ... Corona eslovaca (1990-1995) (5) • • (1996) X (1998)
Rep. Checa... Corona checa (1990-1995) • • (1996) • (1997) (6)
(2001) X
Eslovenia ... Tolar X (1992)
Rumania... Leu rumano (1990) • • (1991)
(2001) X Chipre... Libra chipriota (1960-92) (7) •
Malta ... Lira maltesa X (1990) (8)
Notas: Una X indica el régimen de tipo de cambio actual, un • indica el régimen previo y una indica un cambio de régimen. Entre paréntesis se recogen las fechas de adopción de los diferentes regímenes cambiarios.
(1) Las definiciones de los regímenes cambiarios se ajustan a las dadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI).
(2) Desde 1992, se aplicó un régimen de cambio fijo ajustable, con devaluaciones puntuales.
(3) Desde octubre de 2001 viene aplicando un tipo de cambio fijo con unas bandas del ± 15 por 100, es decir, un régimen de tipo de cambio fijo dentro de bandas horizontales, reali- zando un seguimiento unilateral del MTCII.
(4) En enero de 1990 el zloty polaco se fijo exclusivamente al dólar americano, pero en mayo de 1991 el zloty fue devaluado y sustituido por una cesta de cinco monedas.
(5) La experiencia del tipo de cambio fijo, desde el comienzo de la transición, probó el éxito del ancla monetaria nominal. Entre julio de 1994 y octubre de 1998 (el 30 de septiembre de 1998 el régimen de tipo de cambio fijo se sustituyó por el régimen de flotación administrada), la corona eslovaca se vinculó a una cesta de monedas (marco alemán 60 por 100, dólar ame- ricano 40 por 100). La banda inicial de fluctuación del ± 1,5 por 100 se amplió al ± 3 por 100 en enero de 1996, al ± 5 por 100 en julio de 1996 y al ± 7 por 100 en enero de 1997. En oc- tubre de 1998, se abolió el régimen de crawling bands.
(6) En mayo de 1997, dejó de aplicarse el vínculo a una cesta de monedas (marco alemán 65 por 100, dólar americano 35 por 100), con una banda de fluctuación de ± 7,5 por 100, que se había adoptado en febrero de 1996.
(7) En junio de 1992 adoptó un régimen de vinculación rspecto al ecu dentro de bandas horizontales (± 2,25 por 100).
(8) Vinculación a una cesta de monedas. En principio esta cesta estaba conformada en un 21,6 por 100 por el dólar americano y la libra esterlina respectivamente y en un 56,8 por 100 por el ecu. La composición de la cesta se modificó el 23 de agosto de 2003. Desde ese momento está compuesta en un 10 por 100 por el dólar americano, en un 70 por 100 por el euro y en un 20 por 100 por la libra esterlina.
(9) Régimen de tipos de cambio deslizantes.
(10) Sistema de tipos de cambio dentro de bandas de fluctuación.
Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del FMIy del Banco Central Europeo (varios años).
emplazaron a las distintas mone- das europeas (refiriéndonos a las monedas europeas que participan en el área del euro) en sus cestas o vinculaciones, por el euro o mo- dificaron la naturaleza de sus acuerdos cambiarios. El euro se es-
tableció como la principal, si no la única, referencia monetaria en la mayoría de estos países, materia- lizándose a través de cambios de régimen para vincularse al euro o desplazándose hacia regímenes de flotación administrada, donde el
euro pasó a convertirse en la mo- neda de referencia predominante (cuadro n.º 3). Algunos de estos cambios se explican por requisitos institucionales, con el objetivo úl- timo de integrarse en la UEy adop- tar el euro. De esta manera, los
CUADRO N.º 2
REGÍMENES CAMBIARIOS EN LOS PAÍSES DE LA ADHESIÓN (Hasta mayo de 1998)
Régimen cambiario Cesta u objetivo
Bulgaria... Currency board Marco alemán
República Checa... Flotación administrada Siguiendo al marco alemán
Estonia ... Currency board Marco alemán
Hungría ... Crawling band(*) Cesta: marco alemán (70 por 100), dólar americano (30 por 100) Letonia ... Vinculación fija Derecho Especial de Giro (DEG)
Lituania ... Currency board Dólar EE.UU.
Polonia ... Crawling band(*) Cesta: dólar americano (45 por 100), marco alemán (35 por 100), libra esterlina (10 por 100), franco francés (5 por 100), franco suizo (5 por 100)
Rumania... Flotación administrada Siguiendo al dólar americano
Eslovaquia ... Crawling band Cesta: marco alemán (60 por 100), dólar EE.UU. (40 por 100) Eslovenia ... Flotación administrada Siguiendo al marco alemán
Chipre ... Régimen de tipo de cambio fijo dentro ECU de bandas horizontales
Malta ... Vinculación fija Cesta: dólar americano (21,6 por 100), libra esterlina (21,6 por 100), ecu (56,8 por 100)
(*) Desde el 1 de enero de 1999 hasta abril del año 2000, el euro y el dólar americano fueron las únicas monedas integrantes de la cesta en un 55 y 45 por 100 respectivamente.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
CUADRO N.º 3
ACUERDOS DE TIPO DE CAMBIO A 1 DE MAYO DE 2004
País Régimen de tipo de cambio Fecha de introducción
Estonia ... Acuerdo de currency board(euro) 1992
Lituania ... Acuerdo de currency board(euro) (1) 1994
Letonia ... Acuerdo de vinculación fija convencional (vinculado al Derecho Especial de Giro) 1994 Hungría ... Tipo de cambio fijo con bandas de fluctuación del ± 15 por 100 (2) (euro) 2001
Polonia ... Flotación independiente 2000
Eslovaquia ... Flotación administrada sin una trayectoria predeterminada para el tipo de cambio (3) 1998
República Checa... Flotación independiente 2001
Eslovenia ... Flotación administrada sin una trayectoria predeterminada para el tipo de cambio (3) 1992 Chipre ... Régimen de tipo de cambio fijo dentro de bandas horizontales (4) 1992
Malta ... Vinculación fija a una cesta de monedas (4) 1990
Bulgaria (5)... Acuerdo de currency board(euro) 1997
Rumania (5)... Tipo de cambio dentro de bandas de fluctuación (crawling band) 2001
(1) El euro se convirtió en la moneda de referencia a partir de febrero del año 2002.
(2) Tipo de cambio fijo dentro de bandas horizontales, siguiendo unilateralmente al MTCII.
(3) El euro se utiliza oficiosamente como moneda de referencia.
(4) Tanto en Chipre como en Malta, aunque desde las fechas señaladas mantienen esos regímenes cambiarios, han experimentado modificaciones. Malta en la composición de la cesta y Chipre en cuanto al margen de las bandas y moneda en base a la cual se establece la paridad central.
(5) La fecha prevista para la adhesión a la UEde Bulgaria y Rumania es enero del año 2007.
Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del FMIy del BCE(varios años).
países del Este y Centro de Euro- pa, además de Chipre y Malta, es- taban preparándose para formar parte del MTCII, donde el euro es la única referencia.
La experiencia por países:
euro vs. dólar
A finales de 1991, la desmem- bración de la Unión Soviética en quince países no fue seguida por la introducción inmediata de sus propias monedas nacionales, aun- que algunos países, como los bál- ticos, se movieron rápidamente con esta finalidad. Estonia fue el primero en implantar su propia moneda nacional, la corona esto- nia, a finales de junio de 1992. Es- tableció un tipo de cambio fijo adoptando un currency board, an- clando su moneda al marco ale- mán. Letonia, introdujo el lats en marzo de 1993, y Lituania intro- dujo el litas en junio de 1993. Am- bos países optaron por un tipo de cambio flotante.
Desde junio de 1992, Estonia viene manteniendo con éxito un acuerdo de currency board. Has- ta el 31 de diciembre del año 1998, la corona estonia, estuvo vinculada al marco alemán a una cambio de ocho coronas por un marco alemán. Desde el 1 de ene- ro de 1999, como consecuencia de la entrada en vigor de la ter- cera fase de la UEM, la moneda na- cional se fijó al euro con un víncu- lo implícito de 15,6466 coronas estonias por un euro. Desde junio de 2004 participa en el MTCII.
Por la ley de 23 de marzo de 1994 se establecieron en Lituania las bases para un currency board.
Se eligió el dólar como moneda de referencia porque la mayoría de activos y obligaciones en moneda extranjera estaban denominados en dólares, al igual que la mayor parte de las transacciones en efec-
tivo. A lo largo de 1994 y 1995, el espíritu del currency boardfue vio- lado en varias ocasiones y el sis- tema financiero se mostró débil durante los primeros años de su funcionamiento, pero la resolu- ción, con éxito, de la crisis banca- ria de 1996 y la reducción del dé- ficit fiscal en 1997 fortalecieron la credibilidad del sistema cambia- rio, facilitando una rápida dismi- nución del tipo de interés y de la inflación.
Durante los años 1999 y 2000 la vinculación al dólar empezó a dar muestras de no ser la ade- cuada, dada la estructura comer- cial lituana, al haber aumentado considerablemente su comercio con la UE. A finales de 1999, el banco central nacional anunció su intención de revincular el litas al euro. Pero la situación financiera inestable de finales de 1999 y la declaración sin fecha precisa desa- taron las especulaciones sobre el posible calendario para la revin- culación o la posibilidad de una devaluación. La aguda apreciación del dólar entre los años 2000 y 2001 alimentó de nuevo las es- peculaciones acerca de la posible devaluación, pero finalmente se procedería a una revinculación anunciada con el compromiso de no devaluar o revaluar. Lituania reemplazó su vinculación al dólar americano por una vinculación al euro en febrero de 2002, esta- bleciéndose la paridad un euro igual a 3,4528 litas. Desde junio de 2004 participa en el MTCII.
En Letonia, desde febrero de 1994, el lats mantiene un régimen convencional de tipo de cambio fijo respecto al Derecho Especial de Giro (DEG), con una paridad de 0,7997 lats por un DEG. Como consecuencia, la estructura co- mercial corresponde a la compo- sición del DEG. Esta vinculación ha proporcionado a Letonia una mo- neda estable, ayudándole a dis-
minuir la inflación y mantenerla a unos niveles reducidos. Al vincular la moneda nacional al DEG, en vez de a una única moneda, el banco nacional ha hecho que el lats fluc- túe menos de lo que lo haría res- pecto a una moneda individual.
A mediados de 2001, Hungría procedió a una reestructuración de su régimen cambiario, abolien- do el sistema de tipo de cambio dentro de bandas de fluctuación (crawling bands) el 1 de octubre de 2001 (después de que la ban- da monetaria se ampliase al ±15 por 100) y adoptando un régimen de tipo de cambio dentro de ban- das horizontales. El forint se vin- culó al euro (276,1 forints por un euro), y la vinculación resultante, con un ±15 por 100 de banda, es equivalente a un compromiso uni- lateral para adherirse a un régi- men totalmente compatible con el MTC II. La tendencia a la apre- ciación, si no se refuerza por la vo- latilidad de los movimientos del tipo de cambio o de los flujos de capital, no debería plantear ma- yor amenaza para la competitivi- dad de precios, ya que es amplia- mente cubierta por las ganancias adecuadas de productividad y por- que las empresas húngaras son muy rentables, y hay un elevado grado de compensación interna a través de una proporción elevada de importaciones en las exporta- ciones húngaras.
Polonia, que venía disfrutando de un crawling bandal ponerse en marcha el euro, el 1 de enero de 1999, redefinió la cesta, ante- riormente compuesta por cinco monedas, quedando formada en un 55 por 100 por el euro y en un 45 por 100 por el dólar america- no. En marzo de 1999, la tasa de depreciación se redujo al 0,3 por 100 mensual desde el 0,5 por 100.
Hasta el 23 de marzo el tipo de cambio fluctuó alrededor de la tasa central a un ±12,5 por 100,
pero el 24 de marzo la amplitud de la banda aumentó a un ±15 por 100 alrededor de la paridad central. Finalmente, el 12 abril de 2000 se permitió flotar el tipo de cambio, adoptando un régimen cambiario de flotación indepen- diente, que significa la abolición de la paridad central y del meca- nismo de crawling band. Polonia justificó esta modificación argu- mentando que la introducción del zloty en el MTCII irá precedida de varios años de libre flotación, lo que permitirá determinar el tipo de cambio de equilibrio más ade- cuado y evitar errores económi- camente costosos. Por otro lado, la abolición de la cesta de refe- rencia ha amortiguado el impacto de las fluctuaciones en los tipos cruzados sobre el valor del zloty respecto a estas monedas, y el for- talecimiento del zloty ha venido actuando como freno para el cre- cimiento de los precios.
El 1 de enero de 1993 se crean la República Checa y la República Eslovaca a partir de la disolución de la Federación Checoslovaca. La disolución de la unión monetaria con Eslovaquia, el 8 de febrero de 1993, condujo a la creación de la corona checa y la corona eslo- vaca como monedas legales de la República Checa y Eslovaquia, res- pectivamente. Además, se esta- bleció que una corona checa era igual a una corona eslovaca.
En 1998, Eslovaquia abandonó el régimen crawling band, adop- tado en 1996, y optó por un régi- men de flotación administrada sin una trayectoria predeterminada del tipo de cambio. El tipo de cambio se definió respecto al marco ale- mán, pero desde que se inició la tercera fase de la UEMEslovaquia utiliza el euro, de manera informal, como moneda de referencia. La paridad inicial del tipo de cambio de la corona eslocava se estable- ció en 42,746 coronas por un euro.
El 30 de junio de 2001 la Re- pública Checa reclasificó su régi- men cambiario, pasando de una flotación administrada sin una trayectoria predeterminada del tipo de cambio (régimen adop- tado en 1997) a un sistema de flotación independiente. La ex- periencia checa refuerza los ar- gumentos a favor de regímenes de cambio y políticas cambiarias más flexibles que permitan com- patibilizar objetivos antiinflacio- nistas y de defensa de la compe- titividad de las exportaciones.
El 25 de junio de 1991, Eslo- venia consiguió su independencia de la República Federal de Yugos- lavia. Desde 1992, y con la intro- ducción de su moneda nacional, el tólar, en octubre de 1991, el tipo de cambio se ha mantenido den- tro de una banda estrecha de fluc- tuación, sin una trayectoria pre- determinada, siguiendo en un principio al marco alemán y, des- de el 1 de enero de 1999, al euro.
Desde junio de 2004 participa en el MTCII.
Desde 1960 Chipre mantuvo un régimen de vinculación fija. En- tre 1960 y 1972 la libra chipriota estuvo vinculada la libra esterlina.
Posteriormente se vinculó al dólar americano, pero en 1973 lo hizo a una cesta de monedas. Más con- cretamente, durante el período 1973-1984 se vinculó a una cesta de monedas ponderada en fun- ción de las importaciones, y du- rante 1984-1992 se vinculó a una cesta ponderada por el comercio exterior chipriota. En 1992, Chipre decidió vincular su moneda nacio- nal, de forma unilateral, al ecu, es- tableciendo unos márgenes de fluctuación del ± 2,25 por 100 y una paridad de 1,7086 ecus por una libra chipriota. Esta actuación suponía el establecimiento del ré- gimen de tipo de cambio dentro de bandas horizontales. A pesar de que la composición del ecu no
se ajustaba a la estructura comer- cial chipriota, se perseguía mante- ner la estabilidad macroeconómi- ca y salvaguardar la competitividad internacional. Los buenos resulta- dos de este régimen cambiario hi- cieron que se mantuviera la vincu- lación al ecu. Desde el 1 de enero de 1999 la libra chipriota se vin- culó al euro, redenominándose la paridad y manteniendo los már- genes de fluctuación.
Malta mantiene desde 1990 una vinculación fija a una cesta de monedas. En un primer momento, esta cesta de monedas estaba for- mada en un 21,6 por 100 por el dólar americano y la libra esterli- na y en un 56,8 por 100 por el ecu. Como consecuencia del inicio de la tercera fase de la UEM, el 1 de enero de 1999 el ecu fue reem- plazado por el euro.
En Bulgaria, el currency board, establecido el 1 de julio de 1997, marcó el final de un período de confusión económica y cercano a la hiperinflación (el nivel del tipo de cambio, 1.000 leus por un mar- co alemán, se decidió de modo oficial el 5 de junio de 1997). La puesta en marcha del currency board hizo necesario adaptar la ley del banco nacional de Bulgaria para adecuarla a la base legal del nuevo acuerdo. Con la existencia de una base legal y los elementos del programa de estabilización en marcha, la tarea final consistió en asegurar una transición suave que permitiese el lanzamiento con éxi- to del acuerdo de currency board basado en el marco alemán. Dado que no había sido frecuente la uti- lización de la moneda alemana en las transacciones búlgaras, el ban- co nacional tuvo que adquirir efec- tivo en el exterior y enviarlo a los puntos de distribución. El 1 de enero de 1999 el euro sustituyó al marco alemán como moneda de referencia del currency board, a una tasa de 1.955,8 leus por un